往年以来，债券违约、活动性紧张、汇率下行和股市下泻等相继发作，且有愈演愈烈之势，加之 美联储 加息以及中美贸易抵触呈临时化和高度不确定性，我们以为，目前中国极有能够呈现金融恐慌。

金融恐慌是一种极端的个人躲避风险的行为。恐慌之发作，并非市场受骗真呈现了大规模的金融风险并日臻好转，而是广阔市场参与者对将来市场前景感到茫然甚至恐惧。广阔市场参与者不谋而合地抽逃资金而求自保，将会引致或许好转 金融危机 。

应对金融恐慌应有大举措，并明白向世人宣示。次要措施包括，第一，立刻启动国务院金融与开展委员会中的应急处置机制；第二，制定预案，及时、武断处置违约、破产事情；第三，尽快隔绝我外货币供应机制与美元、汇率和外汇储藏的关系，为防备不可防止的内部冲击做好预备。

一、金融恐慌已在市场上积聚

2018年6月14日，国度统计局发布了5月份次要经济数据。与4月份的喜忧参半相比，5月数据简直全线走弱：工业添加值不及预期；固定资产投资增速续创2000年以来新低，消费市场持续回落，社会消费品批发总额增速仅为8.5%，创2003年7月以来新低，较前值大幅下降0.9个百分点。

实体经济持续下行固然值得关注，金融范畴呈现的一系列成绩更须警觉。往年以来，一方面，我国金融去杠杆获得初步成效，一些范畴的风险失掉控制；另一方面，债券违约、活动性紧张、汇率下行和股市下泻亦相继发作，而且有愈演愈烈之势，加之美联储加息以及中美贸易抵触出现高度不确定性，我们以为，目前中国极有能够呈现金融恐慌，因而， 在今后几年里，避免金融恐慌发作和蔓延，该当成为我国金融管理部门乃至微观调控部门最重要的义务。

金融恐慌是一种极端的个人躲避风险的行为。恐慌之发作，并非市场受骗真呈现了大规模的金融风险并日臻好转，而是广阔市场参与者对将来市场前景感到茫然甚至恐惧，这种恐惧心思很容易被某种内部要素引发，从而引致广阔市场参与者不谋而合地抽逃资金而求自保，进而引致或好转金融危机。

金融恐慌在2008年美国金融危机中充沛显示了其忽然性及其宏大的毁坏力。雷曼兄弟破产并非非常了不起的成绩，但因其触发了市场参与者“还会有下一个”的恐慌，美国金融危机忽然急剧好转本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 ，股市立即崩盘，各大银行和保险公司立刻面临开张风险，并迅速感染整个经济零碎，致使金融危机演化为全球经济危机。美联储前主席 伯南克 在总结此次金融危机经验时，就曾明白指出：此次金融危机的主因能够就在于金融恐慌自身。殷鉴不远，我们绝不可无视。

现实上，往年以来，在实体经济仍然趋向性下行的背景下，我国的金融情势曾经呈现了一系列值得高度关注的景象。

1、货币信誉总量增长乏力

5月份，我国狭义货币（M2）同比增速8.3%，与前值持平，低于预期的8.5%。在 影子银行 规模继续膨胀及信誉债违约潮招致信誉债发行困难的背景下，5月份社会融资规模存量增速为10.3% ，低于前值10.5%，创历史最低程度。2018年5月新增社会融资规模大幅下降，仅录得7608亿，明显低于预期的1.3万，同比少增近30%，环比增加逾50%，除新增存款以外的影子银行及债券一级市场融资均出现分明下降趋向。5月新增人民币存款1.14万亿，对新增社融的奉献率到达150%。这明白无误地通知我们，以后实体经济部门的融资环境偏紧。

2、企业融资环境偏紧

更值得留意的是，最能反映企业消费活泼度的非金融企业中临时存款，新增额创下往年以来新低。这一情况，与往年5月我国制造业PMI超预期上升恰成分明反差，这既标明企业融资环境偏紧，而且通知我们，银行业对企业的临时融资支持略有下滑。

3、“去杠杆”加“严监管”，引致信誉债市场违约频发

在严监管配合下， 经济去杠杆 的进程有所减速，影子银行萎缩态势分明放慢，信托存款、委托存款和未贴现银票三项算计增加5200亿元左右。而受近两个月来信誉债违约潮的影响，企业债券融资净增加434亿，为11个月来初次呈现净增加，较前值更是多减4200亿元。

随着影子银行融资渠道逐步受限，社会融资规模增速继续下降，5月份以来，此前过多依赖表外融资的企业在融资渠道受限的状况下开端呈现再融资困难成绩，招致信誉债市场违约频发。这进一步阐明，在目前去杠杆和严监管政策叠加的条件下，企业全体融资环境偏紧，金融对实体经济的资金供应呈现一定的构造性充足。

4、股市风险再次积聚

以后股市的次要矛盾仍然是杠杆资金规模过大，股市里的杠杆资金规模已与三年前已大致相当。在股市继续下谐和政策环境趋严的背景下，对杠杆资金的处置倘有恰当，便能够引发零碎性风险。最近两日股市的表现，曾经昭示了危机的理想性。

据我们估量，以后股市里的各类杠杠资金规模（扣除反复计算）算计约5万亿元，与2015年股灾之前的杠杆资金规模根本相当。次要包括三类：第一类是买卖所的融资融券（简称“两融”）。关于“两融”，我们已有一整套完善的风险控制制度，其包含风险绝对不大；第二类是上市公司股东质押融资。2014年以来，股票质押式回购买卖疾速开展，并成为证券公司的重要盈利来源。我们估量，2017年末，此类买卖余额约6万亿元；第三类杠杆资金是上市公司股东里存在的信托或理财账户。这些杠杆资金很多是经过上市公司定向增发进程进入股市的，也有些是经过私募基金由信托作通道进入股市二级市场的。总之，2015年股灾之后，我国市场上的杠杆资金并没有遭到仔细整肃，而是“换了一个马甲”东山再起。

二、   防备金融恐慌必需有硬措施

总体而言，以后我国金融市场活动性尚属合理，经济金融运转尚属颠簸。但是，金融恐慌实际通知我们，经济运转在合理区间，并不意味着不会发作金融危机。2007年美国的经济增长率、失业率和通货收缩率均坚持在合理区间内，但金融危机却忽然就发作了。

以后，我国经济金融体系内成绩不时凸显，加之中美贸易战不时加码，新旧要素的结合，很能够招致金融市场各行为主体神经高度绷紧，市场风险骤然降低，进而诱发金融恐慌。现实上，往年以来债券市场违约事情频出、以及当下正在发作的股市下泄，都已显示出金融恐慌正向我们迫近。因而，我们建议，该当迅速采取强力措施，防备金融恐慌发作。

1、完善组织预备

鉴于金融恐慌能够成为我国将来几年里需求应对的次要风险之一，我们建议：应立刻启动国务院金融与开展委员会中的应急处置机制，集一行二会、发改、财税、商务、工商、乃至公安之力，及时反响，统筹处置一切金融风险，绝不可重蹈2015年股市动乱曾经有日，有关部门仍然无动于衷的覆辙。

2、及时、武断处置违约、破产事情

我们以为，一旦金融零碎呈现危机苗头，要采取金融、财政等综合手腕，疾速扑灭。针对严重债权违约事情，如若预备救援，则救援资金要一步到位，千万不要搞添油战术，徒费资金。美国2008年金融危机愈演愈烈，且政府糜费了少量资财，就与美国政府后来采取添油战术有关。

异样，假如一个企业呈现数量庞大的债权违约或破产事情，有关部门应立刻派任务组进驻该企业，片面接收该企业，严肃处置责任人，变卖企业资产，应尽力催促还债，阻止债权违约成绩风险外溢，并做好该企业债权违约的善后任务。必要时，政府可以先帮该企业归还局部债权，以避免该企业资产价钱暴跌带来的对于互联网金融P2P企业来说，支付市场完善的标准和管理系统将彻底改变互联网金融行业的格局，不仅给从业者提供了的巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。连锁反响。

3、尽快隔绝我外货币供应机制与美元、汇率和外汇储藏的关系，为防备不可防止的内部冲击做好预备

鉴于中美贸易争端能够向金融范畴蔓延，应尽能够、尽早采取措施，隔绝美元及美外货币政策能够对中国发生的冲击，这种措施，就是尽快变革我国外汇储藏管理体制，切断它与国际货币供应的关系。

我国外汇储藏由货币当局（地方银行）管理，这种制度布置使得我国的货币政策在现实上被外汇储藏绑架。在2014年前的20余年中，这种制度构成了 “储藏增长→货币供应扩张→央行对冲→法定预备金率进步→可贷资金充足→利率程度攀升”的连锁反响 。2014年以来，当储藏增长速度下降，一个相反的困局又摆在我们面前。作为一个大国，作为一个正在全球经济中发扬日益重要作用的大国，我们必需从基本上摆脱货币政策被外汇储藏静态绑架的困局。思索到中美贸易抵触势将向金融范畴蔓延的前景，我们更需立刻采取措施，大规模隔绝美元、汇率、美外货币政策对中国国际政策的影响。

应对之策就是大规模改造央行的资产负债表。根本方向是将外汇储藏（资产）和对应的法定预备金从央行资产负债表中移出，或单设“外汇平准基金”（如美国）、或单设“外汇基金”（如香港）、或单设“外汇特别账户”（如日本）、或单设“主权财富基金”（如新加坡、我国的CIC等）。在外汇储藏管理的部门分工上，在将外汇储藏资产和对应的法定预备金剥离的前提下，可以有央行独管（分账）、财政部/央行共管、财政部独管等多种形式可供选择。就以后情势的紧迫性以及外汇管理程度和管理经历而论，我们倾向第一种方式，既由人民银行在分账的前提下一致处置这些成绩。

外汇储藏和相应的负债从央行资产负债表中独立，并相应对央行资产负债表停止改造之后，经过一系列的金融替代性操作，至多可以发生五个我们等待很久的效果：

其一，央即将对其调控对象——存款货币金融机构、政府等——坚持净债务人位置，由此重新确立央行货币政策调控的威望；

其二，金融机构将“束缚”出数以万亿计的可贷资金，资金市场的供求格式将大大逆转，实体经济的资金可得性将大大改善；

其三，基于此，市场利率将回归由高储蓄率决议的较低程度，实体经济的资金本钱也将大大降低；

其四，经过这一调整，我国的债券市场也将取得数以万亿计的固定收益债券供应，完成直接融资在债券市场上长足开展，进一步改善我国的金融构造；其五，变革外汇储藏管理体制，也将使外汇储藏恢复其“国度外汇储藏”原本面目，从而可以更无力地为国度的对外战略发扬作用。

这项变革看似复杂，其实，无论是国际经历，还是经过“沙盘推演”的详细方案，均已相当成熟，早在2006年，央行、财政部和学术界就曾有过十分详细的讨论，详细方案我们业曾在2006年向国务院上报过。