随同着港交所新政施行，对“新经济公司”的追捧、恒指的走初等一系列要素促使着国际的科技公司迅速地向香港资本市场进军，在众安和阅文接连创下冻资神话后，大面积的破发与小米的估值缩水让这一轮上市热潮走向了拐点。

不过这些软弱表现显然没能障碍这些公司的上市方案，对他们来说，假如没能在冬天降临之前登陆二级市场，场面能够会愈加蹩脚。

　　 港交所新政

4月30日，修订后的港交所《上市规则》正式失效，新增内容包括允许“尚未经过任何主板财务资历测试的生物科技发行人”和“不同投票权架构公司来港上市”，以及“新设便当第二上市渠道接纳大中华及海内公司来港作第二上市”。

　　关于极端注重中小投资者利益的港交所来说，放开同股不同权的上市条件无疑是“25年来的最大变革”。在 阿里巴巴 赴美上市的当年，港交所便开端就同股不同权公司的上市停止研讨。而这项上市制度变革在去年年底正式被提上日程，往年二月，港交所刊发征询文件，就拓宽现行上市渠道、便当新兴与创 新产业 公司上市的细则展开征询，咨询大众意见。同一工夫，港交所行政总裁 李小加 开端频繁为港交所的变革布道，称其为“新的大时代的开端”。

　　依照证监会往年3月的说法，目前国际独角兽企业中，资产10亿美金的100家左右，20亿美金的不超越50家。而胡润研讨院此前发布的数据显示，大中华区独角兽企业总数达120家，全体估值总计超3万亿元。错失 阿里巴巴 之后，港交所不愿再错过这一波可以预见的新的上市浪潮。

　　2016年12月，美图正式在港交所挂牌，这被视为新经济公司在香港上市的一个标杆， 蔡文胜 也把这次赴港IPO称作一次破冰之旅。到去年年底，众安、阅文、雷蛇和易鑫是去年新经济公司IPO的四个代表，随同众安和阅文先后坐上冻资王的交椅，香港资本市场对新经济公司的追逐也到达了一个顶点。

　　“从资金方面看，香港云集了海内和大陆的投资者，是全球独一一个海内资金和边疆资金都可以参与的市场。其次是估值方面，腾讯在香港起了十分良好的示范效应；另外，香港或许边疆投资者关于国际新经济公司的业务形式的了解、熟习水平要大于欧美投资者，所以香港市场给予这些新经济公司的估值并不比美国的低。” 富途证券 的开创人邬必伟称。

　　随着港交所新规施行在即， 安全好医生 、 51信誉卡 、猎聘和映客等公司也陆续上市、或是上市在即。往年4月23日安全好医生正式招股当天，算计孖展1198.6亿元，相当于在港地下出售局部取得超额认购209倍，超越了史上第二大冻资王 阅文集团 161倍的认购。

Wind资讯数据显示，往年上半年，共有19家中资公司登陆港交所，这些占IPO总量不到两成的中资公司发明了高达361亿港元的募资总额，占上半年港股募资总额的72%。德勤则在报告中称，往年上半年香港市场的IPO数量为全球最多，较2017年上半年的68家同比增长48.53%。

“往年前五大新股融资合计316亿港元，全体比去年同期的379亿港元增加17%，新经济新股成为往年迄今全港最大型新股。”德勤在其报告中称，“接近五分之三的新股数量比例来自香港公司，但是8成多融资额比重依然是来自中国际地企业。”

　　 小米风向标

　　“小米和美团IPO三个月内的股价走向，将深入影响中国创投行业的投资价值取向。未来回忆起来就会发现，这两个公司在这个历史阶段，具有标志性的意义。好，则大家持续做爆炸生长梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代完毕。”此前，鼎晖创投的开创人 王功权 在冤家圈地下表示。

随同港交所的变革进程，小米也接棒安全好医生成为了往年香港资本市场最受注目的一宗IP。从市场风闻、递交招股书到发行价尘埃落定，小米的估值从传言中的2000亿、1000亿美元一路滑落到700亿美元，最终定格在约540亿美元（假定超额配售权悉数行使且员工期权全部确认）。

“小米这个公司怎样去估值，资本市场也是有分歧的。小米说本人是互联网公司，但主流看法还是把它当作硬件公司。”一位接近小米IPO的从业者说。他称小米在美国的路演并不顺利，投资者并不太认可小米在互联网效劳中的建树，同时，CDR发行受阻、开创团队与晚期股东的套现也在消磨着投资者对这家公司的决心和估值预期。

依照他的说法，小米在业务高速增临时完成了上市前的最初一轮私募融资，但在随后的“中年危机”中，小米破费了少量的本钱铺设线下渠道。过来的两年里，小米的估值并没有太多增长。

在为期4天的招股截止后，最新公告显示，小米在香港地域共收到10.35亿股无效认购请求，超额认购约9.5倍（初步可招认购数为1.09亿股）。国际局部也取得细微超额认购，最终出售股份数为23.98亿股，超额认购1.1倍（假定并无行使超额配股权及依据初次地下出售前雇员购股权方案授出的购股权）。依照17港元的发行价计算，估计募资净额约为239.75亿港元。

这个认购后果低于此前券商的预期，一些投资者则担忧小米绝对惨淡的表现会影响后续在港IPO公司的表现。

　　“实质上就是阅历了众安、易鑫这些公司的IPO，二级市场究竟还认不认可烧钱换将来这种形式，你的高市盈率究竟是生长性还是泡沫。市场最开端也不晓得怎样给小米估值，所以情愿参考小米本人的开价，但 雷军 的腾讯×苹果的说法还是没有被认可。”上述从业者称。

依照德勤的预测，往年下半年，香港将有最少5只每只融资至多100亿港元的新股上市，他们多是以新经济模形运作并与金融效劳、科技和消费行业相关的企业。另外，港股还会迎来10家左右的独角兽上市。6月25日，港交所披露了美团点评招股书。这将是继小米之后，往年香港的第二笔融资金额达数十亿美元的科技公司IPO，外界盛传其估值或到达600亿美元。

“小米的全体估值最初是上限定价，我以为比拟合理、或许说算良知价。市场会察看小米上市当前的表现如何，假如表现得十分好，将对新经济公司来香港上市，有一个很大的促进作用。假如表现得比拟普通，或许说表现比拟差，能够对之后美团的定价也会有较大影响。”邬必伟说。

　　 破发潮与行将封闭的上市窗口

港股的上市潮随同着破发潮一并呈现。据《证券时报》此前统计，2018年以来港股发行的新股，破发率到达72%。此前被市场称为“新经济五剑客”的众安、阅文、易鑫、雷蛇与安全好医生股价均出现较大跌幅，其中易鑫和雷蛇的股价已较历史高位已下跌超越50%。

　　“港股临时缺乏新经济公司的股票，使得这些新经济公司来香港初期会遭到很高的追捧，自然就把估值定得十分高，破发也算正常。随着越来越多的新经济公司来香港上市，市场也会愈加明智，给出更合理的估值。”邬必伟说。较之由FAANG五大巨头抢先的美国科技股，港股科技公司的市值占比相当低，除了腾讯，港股市值前十的公司大多由 工商银行 和汇丰这样的老牌金融公司把控。持久以来，以金融、动力和电信等传统板块是港股大市值公司的主板，小市值公司则集中在消费、科技和医疗保健板块。

除了科技公司密集上市招致的热度下降，一些公司上市后的业绩表现也增强了市场的绝望心情。此前破发的雷蛇在2017年录得3182.5万美元的盈余，较2016年的2026.3万美元进一步扩展；众安在线在2017年的盈余则到达9.97亿元。

同时，港股从往年年终以来的低迷态势也不可防止地影响着上市公司的股价与新股公司的估值。往年2月，恒生指数创下了33484的高点，但随后一路下滑，迄今跌幅超越10%。

“资本市场最怕的是不确定性，之前众安这一批公司上市，港股正在迫近高点，如今港股绝对处于一个绝对的熊市，再加上贸易战等等不确定要素，资本也会提早预防风险。”一家私募基金剖析师称。

　　虽然行情低迷，但国际的科技公司仍然想要减速上市步伐。包括滴滴和头条在内的行业龙头公司都被传出方案在年内上市；而成立刚满三年的拼多多则在不久前递交了招股阐明书，方案赴美上市。在日前的香港LME亚洲年会上，李小加称，估计更多公司将会在往年8月当前在港股上市，而9月到11月将是上市的 顶峰 期。

“美国进入加息周期之后，资金的本钱越来越高，关于头部公司来讲，在一级市场融资会比拟困难。”上述剖析师称，“另外，这些公司在一级市场能够曾经到达了一个估值高点，假如下一轮估值降低，能够会面临惩罚性条款。到了二级市场破发，顶多就是媒体写点负面，上市也是个合理的选择。”

美元回流、资管新规等多重要素困扰着VC/PE的融资，直接影响着科技公司在一级市场的融资。据投中研讨院的数据，2017年开端募集的基金规模为5349亿美元，比2016年的2838亿美元环比增长88.48%。但2017年完成募集的基金规模为2469亿美元，比2016年的2610亿美元环比下降5.4%，募资缺口分明。2018年第一季度，VC/PE完成募集基金规模同比下降7成，募集数量同比下降超越5成，到达了近一年来的最低值。

“国际的TMT公司是不是到了一个估值的高点，我觉得比拟难去判别，但是纳斯达克指数或许美国的科技股一定是在历史的最高位上，而这些新经济公司在美股纳指处于最高位左近的时分，希望放慢上市，也是很正常的。”邬必伟说。纳斯达克指数在过来四年里翻了六倍，并在往年6月11日创下新高，但随后开端了回调。

依照邬必伟的说法，正在跑步上市的新经济公司也在担忧处于高位的美股AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。市场开端调整，从而使得全球市场的估值下调。“美国已开端进入加息周期，市场资金在增加，大家一定是希望能疾速上市，把钱融到，把上市位置确定，前面再看其他的融资时机。”

　　各种各样的要素为国际的科技公司带来了一个上市窗口期，随同着挪动互聚集了全世界身经百战的最优秀的创业导师，汇集了全世界各国最优质的产业资源，召唤全球未来的商业领袖。联网红利的衰退与估值瓶颈，越来越多的公司计划在窗口期封闭前追求上市。除了曾经递交招股书的美团和映客，媒体称包括 陆金所 、安全壹账通、滴滴和斗鱼等公司都无望在年内登陆香港。

“关于前面上市的公司，如今市场上很多声响，我以为如今去猜想和判别没有太粗心义，将来的行情我以为如今比拟难去判别，但至多从目前来看，全体状况并不是特别好。”邬必伟说，“A股也跌的很凶猛，港股这边反弹之后我估量能够也会有一个寻底的进程，而且曾经跌穿250天牛熊线的话，一定要有所警觉。”

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