在电商巨头纷繁本人出手引流，导购平台接连转型谋出路的背景下，仍在靠导购佣金和广告免费活着的什么 值得买 ，能取得来自资本市场的热情拥抱吗？

生于Geek圈子，昌盛于电商红利期，电商导购平台什么值得买的IPO之路，并不平整。

4月12日，证监会披露什么值得买母公司北京值得买科技股份无限公司更新招股书，后者拟登陆深交所创业板，方案募资3.3亿元。

　　 这是什么值得买第二次递交招股书。 2017年4月，什么值得买初次IPO时，外界对其不乏“逆袭”、“终于要上市”的评价，随后证监会针对信息推行效劳业务佣金支出免费形式、广告展现支出业务及海淘代购平台业务等方面，提出颇为详细的披露要求。

在更新的招股书中，什么值得买交出了明显提升的业绩，2017年营收和净利润辨别为3.67亿元、8624.14万元。支出次要来自信息推行效劳，过度依赖阿里、蓝标、京东、亚马逊等大客户，是该公司不可无视的风险。

　　与此同时，随着电商流量红利的消逝，电商导购平台纷繁转型， 美丽说 、 蘑菇街 兼并自建电商， 小红书 主打社交网红， 返利网 以价钱导购形式吸援用户。据守内容导购的什么值得买，在电商平台发力内容化的大环境下，生活空间更显狭隘。

此时持续冲击IPO的什么值得买，仍然背负着“导购电商第一股”的行业期许，但在夹缝中是包围还是挣扎，也许要打个问号。

　　 共同优势面前的焦虑

　　创业6年，什么值得买在IPO之前只阅历了一次融资。2016年1月，什么值得买宣布完成1亿元融资，投资方为 华创资本 。在这之前，什么值得买是少有的不融资不烧钱的互联网平台。

2015年至2017年，什么值得买完成延续翻番增长，三年营收辨别为9729万元、2.011亿元、3.67亿元，净利润辨别为1934.59万元、3516.37万元、8624.14万元。

　　 支撑什么值得买完成盈利的，是占据主营业务大头的信息推行效劳，包括电商导购佣金支出和广告展现支出。

▲什么值得买的信息推行效劳形式，图片来自招股书。

电商导购局部中，用户在什么值得买平台上获取以优惠信息为主的内容，继而经过相应的链接跳转至电商或品牌商官网停止购置，什么值得买依照用户消费的实践金额收取一定比例的佣金。

这些内容以用户奉献内容（UGC）为主，约占70%-80%，这种共同的UGC内容运营形式和海量的优质内容，是什么值得买区别于其他电商导购平台的中心优势。

但这种优势也存在着不波动要素。从2015年-2017年，用户奉献优惠信息辨别为21.77万条、42.27万条及89.09万条，占比辨别为70.59%、72.75%及76.84%。而用户奉献优惠信息带来的支出，从2016年的6004.94 万元上升至2017年的7640.79 万元，占比却从68.26%下降至61.68%。

随着电商内容化，行业竞争加剧，以优质的消费内容作为吸援用户次要手腕的什么值得买，生活空间难免遭到挤压。

阿里上线淘宝达人，经过淘宝头条、淘宝直播、有好货等零碎分发内容，京东与新浪达成战略协作，打通数据做内容营销，微博、小红书、抖音上的“网红带货”衰亡，都是电商、品牌商增强内容营销的表现。

　　 “什么值得买这样本人独得返利，不给消费者分红的商业形式，假如不能顺应市场竞争情况的变化，不能应对电商大平台、微信生态圈自建导购引流平台，则能够无法坚持目前的行业位置与市场份额。” 电子商务研讨中心网络批发部助理剖析师方格点评道。

显然，什么值得买也认识到行业竞争加剧下，主营业务构造单一的风险。2016年完成融资时，什么值得买开创人隋国栋曾表示，“什么值得买将用该笔资金加强用户回馈和内容鼓励机制，构建中国最大的消费类内容原创平台。”

而现实上，该轮融资当时，什么值得买在2016年7月推出了星罗广告联盟linkStars，提供互联网效果营销平台效劳，以及在2016年“黑五”时期推出了贝窝网海淘代购平台效劳。

▲什么值得买的主营业务支出构成，来自招股书。制图：表哥

　　 目前，信息推行效劳仍是什么值得卖主营业务中的大头，2017年占比86.53%。 互联网效果营销平台效劳增速较快，而海淘代购平台效劳至2017年占比仍缺乏1%。

　　 四大客户奉献近六成支出

招股书从2017年递交的255页添加至日前更新的526页，除了靓丽的业绩以外，从什么值得买破费浓厚笔墨来论述的运营细节中，不好看出它还存在着次要客户过度集中的成绩。

报告期内，什么值得买电商导购佣金支出前十大客户算计占电商导购佣金支出的比例均超越85%，支出集中水平较高。其中，2015年至2017年，来自阿里妈妈的电商导购佣金支出占比从34.03%上升至67.41%。而什么值得买向阿里妈妈收取佣金的比例却从2015年的4.09%下降至2017年的3.23%。

什么值得买在招股书中也供认，目前国际“618”、“双十一”等电商大促的力度越来越大，继续工夫也不时增长，天猫商城与淘宝商城的各类商家均会在电商大促时期加大促销力度鼓励用户停止消费，商家为坚持一定的利润率，会全体降低领取给电商导购企业的佣金比例。

　　在广告展现支出中，前十大客户的占比在2017年也到达了65.40%。其中，蓝标集团（27.19%）和 阿里巴巴 集团（15.12）之和就超越了4成。

过度依赖次要客户的表现异样存在于新业务中。

如效果营销计价形式的支出次要来自于北京恒美广告无限公司，推行对象为NIKE运动服饰产品，2016年和2017年的支出辨别为84.91万元和522.35万元，占效果营销形式支出的比例辨别为65.73%和58.29%。

　　从总的支出来源看， 仅前四大客户（阿里、蓝标、京东、亚马逊）销售支出就占了什么值得买近6成的营收。

▲什么值得买2017年四大客户奉献的支出状况。制图：表哥

　　对此，方格以为，虽然 阿里巴巴 、京东及亚马逊在全球电商行业属于领军企业，且什么值得买与该等电商平台的业务协作关系波动，但后者仍存在对单一客户依赖的风险。

“将来，如因发行人导流才能下降或其他缘由，发生中止局部或全部平台的协作、或下游电商平台的政策呈现变化、或该等平台的占有率呈现大幅下滑等事情，均能够对公司的业务运营和盈利才能发生严重不利影响。” 方格提出了一定的担忧。

　　 生活空间日渐逼仄？

什么值得买的“焦虑”，其实是电商导购行业的一个缩影。依靠于电商市场开展起来的整个行业，正面临着增速放缓，以及电商本身投入做内容的为难。

艾媒征询数据显示，2016年中国电商导购用户规模已达1.75亿人，是电商导购市场的高速增长阶段，增长率高达68.3%。艾媒征询剖析师以为，网购常态化意味着电子商务市场在短期内仍坚持昌盛，而电商导购依靠于此，其市场仍有进一步扩展的能够。

　　但挪动电商用户规模全体增速正在放缓，2017年 中国挪动 电商用户规模到达4.73亿人，增长率为13.2%，估计2018年的用户规模将到达5.12亿人，增速下降至8.2%。如此一来，导购电商也将随之放缓，估计2018年用户规模达2.99亿人，在2019年增速下降至12%。

　　作为最早一批的电商导购，什么值得买积聚了少量优质的内容，并以此吸援用户。随着行业的开展，淘粉吧、返利网等平台选择了做返利方式的价钱导购， 美丽说 、 蘑菇街 兼并自建电商，并依托腾讯流量做社群生意， 礼物说 做垂直范畴的发掘，什么值得买则持续深耕内容导购。而随着异样做内容的小红书、抖音等“带货”平台衰亡，什么值得买的“夹缝”似乎更为缩窄。

　　 ▲导购类电商行业图谱，材料来自艾媒征询。制图：表哥

招股书中显示，什么值得买2017年总阅读量到达15.86亿次，期末注册账户数为534.49万人，月均活泼账户数为2401.99万人。

　　 但从另外两个来自第三方统计的数据来看，什么值得买最中心的内容优势对用户的吸引力正在流失。

　　Alexa网站流量全球综合排名数据显示，目前什么值得买流量位居 Alexa 全球排名第 11152 位，中国网站排名第 1373位。而在2015年的巅峰期，它的全球排名曾在全球前300位以内。与此同时，易帆千观数据显示， 什么值得买APP的月活泼用户量全体正呈下滑趋向，2018年3月活泼用户量为155.32万，这个数字比2017年同期少了将近200万。

行业竞争加剧下，为了获取继续增长的客户规模，什么值得买2015年至2017年的推行费用，从1604.16万元上升至4204.13万元，也从另一个正面反映出电商流量红利的消逝下，电商导购平台本身的获客本钱不时攀升。

无独有偶，近日有传言称美丽说正与几呼吁行业者在政府部门出台相关政策标准的之前，从业者一定要规范自己的行为准则健康有序的快速发展。家投行就美国IPO停止商谈，公司估值约40亿美元。而在此之前，美丽说在与蘑菇街兼并当前，并未如预期到达1+1>2，与京东联手打造微信电商平台“微选”，也只是作为微信发现-购物入口中，京东购物里的二级入口，且不能直接购置，与最后规划大相径庭。

电商导购们 “不谋而合”奔赴资本市场，预示着行业新时机，还是在做最初一搏？

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