一个月之前还在否认上市方案的海底捞，5月17日旋即在港交所递交了上市请求。在不时刷新的上市风闻中，不缺钱的海底捞终于预备走向资本市场了。

界面新闻翻阅海底捞的招股书，剖析对资本市场来说，海底捞的想象空间以及能够存在的风险。

营收继续高速增长

在招股书中，海底捞披露了其运营数据和增长率，2017年海底捞营收总额为106.37亿元，收益由2015年的57.57亿元按35.9%的复合年增长率增至2016年的78.08亿元，并进一步增至2017年的106.37亿元；而年度利润由2015年的4.12亿元增至2017年的11.94亿元，复合年增长率为70.5%。

比照异样在港上市的呷哺，拥有738间呷哺呷哺餐厅和21家凑凑（呷哺旗下高端火锅品牌）餐厅的呷哺集团2015-2017年间的支出辨别为24.25亿元、27.58亿、36.64亿元，增长幅度自10.1%上升至32.8％；但净利润由2015年的2.63亿元增长至4.32亿元，增长速度放缓至15.9％。

门店数量高速增长

相比之下，海底捞几乎就是赚钱的马达，但还不够，此次海底捞估计上市募资金的60%用于开店扩张方案。海底捞近两年扩张速度分明提升，门店数在3年间差不多翻了一番。招股书估计，2018年海底捞将开设180家-220家新餐厅，这同时会带来巨额活动负债，所以到资本市场融资能够是海底捞上市的次要缘由。

“学不会”的优质效劳

在走向资本市场的进程中，海底捞其实拥有了包括供给链、继续创新等高生长性优势，这些优势会随着资本的加持持续被缩小。

“不断被模拟，从未被逾越”，说的是海底捞的高质量效劳优势。在海底捞开展初期，张勇的效劳认识就先知先觉于其他餐厅。他早年间曾在地下演讲中提到，为了留住主人，张勇帮人带孩子、拎包、擦鞋。无论主人有什么需求，都逐个满足。主人用餐时，他站在一边；主人埋怨喝酒伤了胃，他就熬一锅小米粥；主人夸奖辣椒酱好吃，他就送人几罐。

在城镇化进程以及消费晋级进程中，海底捞这种润物细无声的效劳正好投合消费者关于食材和就餐环境气氛的需求。

海底捞曾委托沙利文在往年3-4月时期，对海底捞所在的15个城市的1800多顾客停止随机走访和问卷调查，后果发现，海底捞在中式餐厅品牌中体验排名第一，这些体验包括效劳态度、菜肴安康卫生等。回头客的目标则超出普通餐厅，该项调查中，98.2%的顾客表示情愿再次就餐。

已经的火锅第一股小肥羊在竞争中逐步得胜，行业剖析多将缘由归因于小肥羊未能洞察这一需求进而晋级效劳和质量。

如今，在一线城市，这种过于贴心的效劳偶有被顾客贴上“过火打搅”的标签，但在海底捞迅速扩张的二三线城市，这类效劳依然是消费者选择海底捞的缘由之一。

被高度把控的供给链

高速扩张的企业除了兼具消费者端的体验，其面前波动的供给链支持也十分关键，海底捞则是颐海国际和蜀海国际所代表的底料和食材供给链来加持。毕竟，火锅质量以及口味很大水平上取决于食材的新颖度和质量，在界面新闻此前整理的海底捞资本图谱中，担任海底捞底料供给的颐海国际已于2016年在港上市，为海底捞供给食材的蜀海最后依托于地方厨房而设，目前曾经独自成立集团，同时作为食材B2B企业向其他餐厅提供原资料，在供给商会谈时也拥有相当话语权。

与此同时，这种供给链优势延展出来，在开展副线品牌时也有后天优势。异样是不需求厨师的冒菜品牌优鼎冒菜就是海底捞在快餐市场的尝试，目前，优鼎冒菜所属的优鼎优公司也已登录新三板。在将来，假如海底捞持续开发新的副线品牌，只需求同理复制即可。

最重要的是，火锅类餐饮自身所拥有的优势其他餐饮“学不会”。

餐饮连锁行业因受制于厨师而难以规范化，而无需厨师的火锅行业则正好躲避掉这个风险，所以火锅行业往往能迅速冒出一批优秀的公司。

例如火锅类上市最早的企业是2008年在香港上市的小肥羊（2009年便被百胜餐饮收买至麾下），呷哺呷哺于2014年12月在港交所上市，粤式火锅品牌辉哥火锅也在往年5月初被曝出意欲借壳上市，该品牌属于火锅企业的后起之秀，2004年才创建，如今旗下拥有高档品牌“辉哥”、群众品牌“小辉哥”以及川式火锅“洪员外”90多家门店。

依据弗若斯特沙利文的统计，整个餐饮行业中，火锅餐厅的支出从2013年的2813亿人民币添加至2017年的4362亿，复合年增长率为11.6%。估计2017-2020年将继续依照10.2%的速度增长，是中式快餐中增长最快的局部。

而海底捞又是火锅餐饮中排名第一，2017年在全球效劳的顾客总量达1.06亿人次，在中国际地，每家门店每天均匀有近1500人次造访。

但是海底捞也存在许多值得投资者留意的潜在风险。

高速扩张下如何坚持管理

海底捞成立以来最大的公关危机，无疑是2017年8月北京劲松店被揭露后厨卫生环境堪忧，不只有老鼠，员工还试图用汤勺清算下水道。很快海底捞发布了一份致歉声明，而被揭露成绩的门店则在闭门改造4个月后重新倒闭。

由此暴显露来的隐忧是，海底捞能否在继续扩张下，坚持它“学不会”的管理程度？招股书上显示海底捞去年开了273家新店，往年的数量还将更多，这也意味着员工人数也在高速添加中，海底捞的管理难度只会变得更大，质量控制的可变要素也会更多。

在招股书中，海底捞列出管理程度下降能够会带来的应战包括：食物平安及质量分歧性；餐厅店长人才库；供给链管理。

国际火锅市场竞争异常剧烈

依据沙利文的报告，火锅店是中式餐饮市场集中度最高的品种。而其中，又以川式火锅所占比例最大。虽然拥堵，依然有少量的新参加者进入这片红海，而过来几年，随着互联网的开展和社交媒体的迭代，我们也发现火锅店获取知名度的方式办法曾经与过来有了不同。比方成立于2013年的火锅品牌“大龙燚成都火锅”，除了经过加盟商在全国开设门店，同时也经电商出售自热小火锅、火锅底料等产品，在社交媒体里构成一定口碑。

在剧烈的竞争中，海底捞还需求坚持它开发新品和坚持优秀效劳程度的才能。海底捞在招股书上把“用餐体验下降，餐厅无法继续成功”列为风险之一，而形成这一结果的要素为“无法开辟或引入受顾客欢送的新效劳和无法满足消费者口味和爱好的变化等。

火锅市场的容量，能否装得下海底捞的门店增长

海底捞方案将于2018年新开453-493家店，而目前海底捞总共有320家店，其中296家在边疆。招股书中并没有明白2018年新开的店将会在海外外如何分配，但我们假定异样为9成在国际，将开在国际的新店也将超越400家——即海底捞在国际的门店数量互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。将在2018年翻番。

如前所述，火锅市场已是红海，海底捞在投资新店后，新店到达盈亏均衡以及发出投资本钱的工夫能够会进一步变长。依据海底捞在招股书上提供的以往数据，一家餐厅普通在一到三个月内到达首月盈亏均衡，现金投资回收期普通为六到十三个月。

（本文来源于界面新闻，原标题为：解读海底捞IPO招股书：每天翻台五次，往年门店将翻番，作者：赵晓娟 许悦）

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