比特币矿机消费商嘉楠耘智（Canaan Inc.）近日向香港买卖所（00388.HK）上传招股文件，这份文件除了提醒了过来两年比特币大牛市给矿机消费商带来的宏大盈利外，也提示了面前所隐现的风险。

惊人的利润

以2017年比特币挖矿的零碎产品出货量计算，嘉楠耘智在比特币挖矿机的无晶圆厂ASIC芯片设计商中排名全球第二。2017年，嘉楠耘智售出的全部零碎产品的算力总量占市场上一切售出比特币挖矿产品兼并算力约19.5%，也就是说，每挖到5个比特币，就有一个是由嘉楠耘智消费的机器挖出来的。

招股文件显示，嘉楠耘智2017年年支出到达13.08亿元，同比下跌3.2倍。相比2015年，公司的支出规模一下下跌了26.4倍。2017年毛利率更到达峰值，到达46.2%，比起2015年的29.1%高了17.1个百分点。而公司的净利润率也到达了很高的程度，2017年为27.6%，但在2015年，公司的净利润率只要3.2%。

单从财务数据来看，嘉楠耘智的确是一家利润增长十分快的公司。现实上，这与比特币过来几年的大牛市毫不相关，依据Blockchain.info数据，比特币价钱从截至2015年12月31日的每枚428.74美元，到2016年底曾经涨了一倍多，至每枚957.17美元，2017年底更疯涨到了每枚14166美元。

不过到2018年3月31日，比特币的价值只要每枚6935美元，3个月工夫增加了51%，不过，嘉楠耘智并没有给出2018年的财务数据。

隐现的风险

实践上，嘉楠耘智绝大局部的支出都来自销售为比特币挖矿设计的零碎产品，即采用公司专有ASIC芯片的AvalonMiner，这是目前单一系列的产品，嘉楠耘智估计，在可见的未来，公司仍将持续依托销售AvalonMiner来发生绝大局部支我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。出。

可是，一旦其他加密货币替代了比特币，那么嘉楠耘智所面临的风险将是很高的。Bitcoin.HK兴办人Alex Wu通知第一财经记者，假如是最新的矿机，比特币的回本期大约需求1.5至2年工夫，而以太币的矿机回本期则少于1.5年，所以如今越来越多的矿工开端选择挖以太币。

除了比特币以外，还有很多加密货币的前景被看好，香港一家挖矿公司担任人通知第一财经记者，比特币的买卖工夫过长，虽然最快的时分只需求10分钟，但慢的时分甚至需求2小时；以太币的买卖则快很多，由于技术比拟新，几十秒就可以处理，而且以太币是大局部ICO的技术根底，前景也更被外界看好，从去年开端，香港这家挖矿公司就只供给以太币的矿机效劳，中止了比特币的挖矿。

Alex Wu称，依据目前整个 区块链 社区的开展，会渐渐从挖矿的形式转为POS（Proof of Stake）形式，相似于把比特随着中国经济向消费型模式的转型， 电子商务和移动电子商务的快速发展带来了支付行业强劲的增长。币存“活期”，发生的利息就是币自身，这是比特币圈新的玩法，但假如单纯的挖矿形式，比特币再挖3至5年，很能够就挖不出来币了，矿机的需求也会渐渐跟随市场开展萎缩。

而想要挖出比特币，也越来越难，依据Blockchain.info的材料，自2015年1月至2018年3月，比特币挖矿难度均匀每月添加约12.2%。

由于比特币的数量是无限的，随之奖励也就进一步增加，依据Blockchain.info的材料，比特币的供给总设想约为2100万个，截至2018年3月31日，已挖出超越1700万个比特币，假如依照原有供给，那么还可供发掘的比特币只剩下19%，在一年内可处理的区块数目设想大体上是固定的，所以在区块链中处理一个区块取得的比特币奖励数目约每4年增加一半，直到估计比特币在2140年完全耗尽为止。

本来在2013年、2014年和2015年，每个处理的区块获奖励约25个比特币，有关奖励在2016年减半至每个获处理的区块奖励12.5个比特币，并估计在2020年将再减半至每个区块6.25个比特币，假如依照这样来推算，在2018年及2019年可挖矿的比特币数量将为每年65.7万个。由于处理一个区块的奖励增加，假如比特币价钱及买卖费的增长缺乏以抵消获奖励的比特币数量增加，矿工们关于矿机的需求就会随之下降。

虽然嘉楠耘智称曾经在增强其他业务板块，例如投入少量资源研讨及开发人工智能产品，并且在2016年开端人工智能处理方案使用ASIC芯片的研发进程，也正在设计具有人工智能的ASIC芯片，包括智能家居、智能城市、智能监控、智能玩具中的语音和图像辨认功用及物联网使用，但业内人士以为，短期内这些都很难开展成为具有可观盈利的业务板块。

绝对偏高的估值

假如以传统半导体行业的开展规律来看，考量公司的规范次要是专利、知识产权、软硬件等，而半导体企业的产品普通也是消费品、商用处理方案、根底设备等，市盈率在10倍至20倍左右。

2017年4月，嘉楠耘智停止了一次注资，杭州嘉楠配发了新股，宁波卓贤以1.5亿元的代价购入了经扩展注册资本的4.67%股份，假如依照这个数据，那么事先嘉楠耘智的估值约为32.12亿元。假如参考2016年公司的净利润为5250万元计算，那么公司的PE大约为61.18倍；假如依照2017年公司盈利3.609亿元，分摊到前4个月的盈利，那么嘉楠耘智的PE大约在26.77倍。

六福 金融 经济 战略师黃威对第一财经记者称，假如依照资讯 科技 器材类在香港上市公司比，PE大约在10至20倍之间，那么嘉楠耘智这一数据的确偏高。不过，矿机行业十分特殊，细分范畴里并没有精确的参照公司。

早前，有 媒体 报道，嘉楠耘智此次方案募集10亿美元，次要用作研发人工智能算法及使用的ASIC芯片，用作研发区块链算法及使用ASIC芯片，经过停止海内战略 投资 并在全球树立新办事处，扩展公司在全球的人工智能及区块链业务，优化公司的供给链，其中局部将用于归还公司就重组而发生的债权。

一位香港市场人士通知第一财经记者，虽然嘉楠耘智目前被外界看作“区块链第一股”，但实践上公司的命运是与比特币紧紧相连的，而比特币的前景却是看失掉头的，所以关于这类公司上市的目的，他表示质疑。由于嘉楠耘智的业务十分复杂，只消费比特币矿机，那么将来即使是做“壳”公司也是很容易的，过往很多业务复杂的这类股份，最终被卖做“壳”公司，而目前香港主板上市公司“壳”的价钱大约在6亿港元左右。

实践上，这不是嘉楠耘智第一次在资本市场寻求上市，在2016年6月，公司拟与山东鲁亿通智能电气股份无限公司（下称“鲁亿通”）停止资产重组，作为拟定重组的局部顺序，鲁亿通向深交所提交了请求文件以供审核，但在3个月当前，在完成向中国证监会停止监管审查顺序前，鲁亿通决议终止重组。2017年8月，嘉楠耘智向 新三板 提交请求文件，最初在2018年3月决议终止原定的新三板挂牌并寻求在海内证券买卖所上市。

依据招股文件，嘉楠耘智此次上市联席保荐人是摩根士丹利、德意志银行集团、瑞信和招银国际。

【来源： 第一财经  】