在春节当前，A股和港股拥抱新经济和独角兽，引发了国际独角兽热。短短三个月，局部企业的估值曾经超越了很多上市集团的公司市值，为何独角兽的估值会如此疾速的怦但是起？如何应对独角兽泡沫？为此，记者专访了前海梧桐并购基金董事长 谢闻栗 ，据理解，截至2018年5月，前海梧桐并购基金共投资了22个新经济细分市场第一名，其中包括培育的5个独角兽企业，而自2017年年中开端，就发行了“独角兽”系列基金，投资涵盖十余个新经济行业。

　　 问：短短三个月中国的独角兽就已十分的热，甚至有一些估值曾经超越了很多上市集团的公司市值。目前中国独角兽的开展状况究竟是怎样样呢？

谢闻栗：在春节当前由于A股和港股拥抱新经济和独角兽，确实引发了国际独角兽热。目前表现出来几个景象：第一个就是如雨后春笋普通各地都呈现了独角兽，边疆与独角兽概念相关联的企业应该有几千家，这是一个很大的变化。第二点就是各中央政府的政策出台十分频繁。第三点就是独角兽的估值怦但是起，资本市场拥抱新经济之后，对独角兽企业的估值是一个很大的促进，一切的投资机构有能够事前加入。这些要素决议国际独角兽的泡沫曾经怦但是起了。

　　 问：这个听起来既让人兴奋又让人惧怕，终于独角兽们在努力了那么长一段工夫之后有人看见他们，但是能够他们还没有站稳的时分曾经轻飘飘了，你怎样看这样的景象，怎样看中国际地各个中央泡沫的发生？

谢闻栗：首先中国的私募股权机构以往的中心投资逻辑就是Pre-IPO，所以在传统经济范畴当中，95%以上的基金都是投向Pre-IPO。从基金业统计的数据来看有将近7万亿。你可想一下，独角兽面对Pre-IPO的时分，有多少资金在追逐他们，这是一个深层次的缘由。

当然另外一个缘由，后期的独角兽，大局部当中看不懂。团体以为，独角兽估值的发生实践上是由美元基金依据纳斯达克的估值体系，然为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。后复制到中国。所以后期的独角兽，投资机构90%以上是美元基金，当6到7万亿人民币基金开端关注这一局部，并且90%开端关注Pre-IPO轮的时分，毫无疑问，独角的Pre-IPO轮的投资估值就猛然间下跌了，这是一个很重要的缘由。

　　 问：很多人看不懂，Pre-IPO的估值这么的高，实践上这些企业能够绝大局部基本还没有挣钱，没有挣钱是独角兽的特点，但是上市之后投资者要看的是你能否真真实实可以挣钱。我们如何看独角兽的估值，这个估值终究怎样定，由谁定，Pre-IPO之前这个估值怎样样才算合理的？

谢闻栗：中国的A股临时以来估值的逻辑是PE法，就是净利润乘以40倍到100倍的市盈率，得出它的市值，这种方式对传统经济是合适的，但是对新经济并不合适。独角兽的整个估值模型和商业模型和互联网思想有关。互联网的商业形式和传统经济的最大区别在于，互联网的中心在于流量和用户，关于一个互联网企业来说，他们一开端要不计本钱地跑马圈地，取得垄断性的流量和用户。在这种状况下假如一个互联网企业刚开端就强调盈利，根本上它就没有将来，没有希望。对传统经济的投资者来说，这种形式很难了解，但这恰恰是独角兽的估值可以与传统经济不同的缘由所在。最近中国A股的投资者包括港股的投资者，绝大局部还没有顺应这种投资环境，所以我以为独角兽的估值假如到二级市场，由于二级市场的绝大局部投资者不能了解，形成他们不会去购置，就会形成估值倒挂。比方说上市的估值有能够比上市之前的估值还要低。股票的价钱包括资产价钱是由供求关系决议的，当二级市场的大局部投资者没有了解的时分他不会购置，自然估值会下降。

　　 问：这里有一个十分重要的成绩，第一假如说是上市之前的估值高，上市之后呈现估值倒挂，也就是说PRE-IPO最低价钱投资，上市后反而盈余了。第二，上市后股票定价很高，后果发现很快就破发了，投资者得到了投资的盈利预期，这是不是一个不安康的景象？从投资者来说，挣不挣钱是一个最重要的一件事，怎样对待这个成绩？

谢闻栗：我以为这个矛盾简直是一定会呈现的。我们来剖析一下美国的阅历。1975年微软降生了，1975年苹果降生了，而纳斯达克是降生于1971年，直到1986年，在微软和苹果降生的10年之后，纳斯达克250点。而从1986到1999年纳斯达克涨到了5000点。有没有发现，美国的二级市场真正适用新经济用了10年工夫，从1975到1986年。而中国二级市场的投资者要想走出原来传统经济的思想，团体以为哪怕是在互联网的明天，信息传达效率十分高的状况下，也需求五年以上。所以我觉得中国的二级市场，包括港股的二级市场的投资者大约需求五到十年的工夫，才可以真正了解新经济的估值模型和商业逻辑。

　　 问：我们看这半年来在香港上市的新经济或许是所谓的独角兽之类的概念的时分，发现很快就破发了，而这个破发关于香港市场的投资者来说开端形成的一种暗影，觉得独角兽是不是基本不值得这个价钱。在上市之前，资本的追逐炒到了这个价钱，上市之后接盘的人反倒是赔钱了，我们如何处理这两者之间的落差，让真正的散户投资者或许觉得，这是不错的投资标的，投资要有耐烦？

谢闻栗：我以为需求有两个方向的调整。

第一个调整是在Pre-IPO轮的投资当中，股权投资的投资者应该冷静。由于太多了资金量关注Pre-IPO轮，形成这一轮估值的泡沫性十分严重，投资者的冷静会让Pre-IPO轮的估值完成感性回归。

第二个调整是二级市场的投资者，不论是公募基金还是私募基金还是散户，要开端学习和了解新经济。这个学习和了解的后果，会可以愈加认同新经济的商业形式和估值模型。

所以这两种方向的调整是一个临时的进程，这个临时的进程会让独角兽真正与A股和港股完成感性的链接，也可以让港股和A股拥有真正的将来的BAT。

　　 问：从如今整个开展趋向来看，独角兽应该还有很长一段路，由于资金在追逐，由于它是一个将来的概念。可是另一方面从投资者的角度，要跟随着独角兽来挣钱，还需求一段工夫，当真正认清独角兽新经济的经济形式，你才能够从中获利，否则你能够就是陪跑的人。

谢闻栗：是的，我团体觉得应该把独角兽和新经济区分开来。我觉得独角兽在一定水平上是神化的新经济，夸大一点就是妖魔化的新经济。团体以为这种泡沫景象两年之内很有能够会幻灭，但是新经济的开展却是一个临时趋向。我觉得独角兽在将来的两年工夫外面，会逐渐回归感性，而二级市场的投资者对独角兽和新经济的认知，也会回到合理的轨道上对于互联网金融P2P企业来说，支付市场完善的标准和管理系统将彻底改变互联网金融行业的格局，不仅给从业者提供了的巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。。所以这两者的接轨就是中国新经济在资本市场上将来开展的必定趋向。

　　 问：独角兽如今是大家追逐的明星，但是新经济是一个全体的概念，所以在这个全体概念当中的这个独角兽的局部能够是太热了，大家要冷静地应对。整个资本市场看起来，深交所、港交所都特别支持独角兽新经济，由于他们真的是资本市场的明星，但是如何才干协助他们走向更安康的开展路途，让投资者觉得他们是不错的？

谢闻栗：我觉得投资机构有一个很重要的责任和义务，也就是教育市场，这个教育市场我以为两局部。第一要引导一级市场的人民币基金了解独角兽形式，第二要引导二级市场的公募基金、私募基金和散户开端了解新经济，这个进程十分艰辛，但是这个进程也是中国新经济将来开展必定阅历的进程。资本市场中心的职能就是完成资源的无效配制，关于港股和中国的A股来说，拥抱新经济和拥抱独角兽也是一个不变的选择，当然这个进程一定是充溢着迂回和艰苦，但是这个方向一定是对的。

　　 问：边疆和香港资本市场在支持独角兽们的时分，其实很多人觉得这个市场能否可以包容得了这些独角兽，比方说一下子估值1000个亿，市场真的可以承受当中有泡沫的独角兽吗？是不是边疆的买卖所和香港的买卖所自身应该更冷静一点呢？

　　谢闻栗：边疆的买卖所对独角兽拥抱的战略绝对来说就是拥抱巨型独角兽，巨型独角兽的特点在哪里？第一，垄断性曾经构成，第二，支出和利率曾经构成了相当的规模，所以投资的风险绝对来说比拟低，当然它对二级市场的资金的吞噬量十分大。包括像 富士康 上市一样，听说对市场的需求量是几百亿，这种状况下国际也有一个新的机制，会引入基石投资人，基石投资人在发行的进程中有能够会取得比拟好的价钱。这也是为了协助A股可以比拟感性的、比拟合理的来拥抱新经济，这方面的战略应该说在逐渐的完善当中。